一、立足化工機(jī)械數(shù)十載,2014年業(yè)績反轉(zhuǎn) 。

　　

　　天華院2013年與黃海橡膠資產(chǎn)置換,登陸資本市場。天華院成立于1958年,現(xiàn)位于甘肅蘭州,是原化工部重點(diǎn)科研院所之一和三個科技體制改革試點(diǎn)單位之一。過去專攻經(jīng)營干燥單元設(shè)備、陽極保護(hù)設(shè)備、雙螺桿擠出機(jī)、防腐保溫管道、裂解爐、儀器儀表以及其他配件等,與中國化工、中石油、中石化等建立了*良好的合作關(guān)系。業(yè)務(wù)主要涉及化工、石油化工、煤化工等行業(yè),近幾年應(yīng)用拓展至電力、冶金、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、食品等領(lǐng)域。

　　

　　公司主要業(yè)務(wù)分為五大部分:化工機(jī)械(傳動設(shè)備)、化學(xué)工程及設(shè)備(靜設(shè)備、轉(zhuǎn)動塔)、材料及腐蝕(非金屬化工設(shè)備)、生產(chǎn)過程自動控制及在線分析儀表、工程監(jiān)理;RTO、節(jié)能鍋爐等環(huán)保類設(shè)備近幾年進(jìn)展較快。

　　

　　目前公司大主業(yè)是干燥機(jī),2、3年前開始出口德國、日本、比利時等發(fā)達(dá)國家,初步開始出口替代。作為生產(chǎn)非標(biāo)設(shè)備的企業(yè),其存貨中原材料、在產(chǎn)品增加,預(yù)示公司收入步入增長通道。

　　

被忽略的節(jié)能環(huán)保標(biāo)的
 

　　二、多項(xiàng)環(huán)保類項(xiàng)目儲備臨近爆發(fā)期 。

　　

　　公司雖然是化工設(shè)備生產(chǎn)為主,但其各項(xiàng)業(yè)務(wù)圍繞節(jié)能環(huán)保展開,目前純環(huán)保類業(yè)務(wù)(不含節(jié)能用干燥機(jī))占比已超過兩成。公司儲備了兩大潛力發(fā)展的環(huán)保設(shè)備發(fā)展方向:1、污泥處理設(shè)備: 2014年度國家科學(xué)技術(shù)獎于2015年1月9日正式揭曉。在北京*舉行的國家科學(xué)技術(shù)獎勵大會上,由天華院有限公司和浙江大學(xué)等五家公司共同完成的“污泥攪動型間接熱干化和復(fù)合循環(huán)流化床清潔焚燒集成技術(shù)”獲得2014年國家科技進(jìn)步二等獎。該項(xiàng)技術(shù)采用熱干化技術(shù)工藝,利用低品位的余熱蒸汽作為熱源,通過熱干化裝置,實(shí)施間歇式的污泥熱干化,有效解決了對低品位、低熱值干化污泥的和清潔燃燒問題。天華院建成了國內(nèi)套槳葉污泥干燥試驗(yàn)裝置,該技術(shù)熱利用率高、能耗低、投資小、易于實(shí)施,目前已推廣應(yīng)用34臺套,達(dá)到了妥善處理污泥、顯著減少污泥量、減少二次污染的目的。目前天華院有限公司還承擔(dān)了國家水體污染控制與治理科技重大專項(xiàng)“城市污水處理廠污泥處理處置技術(shù)裝備產(chǎn)業(yè)化”科研項(xiàng)目,并正在于同濟(jì)大學(xué)推廣污泥干化處理設(shè)備。我們認(rèn)為邁入“十三五”后,污泥處理作為水治理的后端有可能強(qiáng)制處理,預(yù)計(jì)2015年之后可望放量。

　　

　　2、褐煤除水項(xiàng)目:我國褐煤主要分布在內(nèi)蒙等嚴(yán)重缺水地區(qū),燃煤火電機(jī)組是耗水大戶,褐煤干燥過程中產(chǎn)生大量水蒸汽,如不回收將排放大氣浪費(fèi)。蒸汽管回轉(zhuǎn)干燥技術(shù)是天華院針對煤粉干燥領(lǐng)域煤粉物性和工業(yè)裝置設(shè)備產(chǎn)能大、規(guī)格超大的工藝要求,在煤調(diào)濕蒸汽管回轉(zhuǎn)干燥工藝流程和干燥機(jī)關(guān)鍵結(jié)構(gòu)方面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新,目前已在寶鋼、攀鋼獲得工業(yè)應(yīng)用,并推廣應(yīng)用于國華電力印尼每小時50噸褐煤提質(zhì)工程、山西天脊路安化工有限公司粉煤干燥和云南文山鋁業(yè)有限公司粉煤干燥,國內(nèi)坑口電廠改造有望帶來該類設(shè)備的爆發(fā)性需求。

　　

　　三、等待科研院所改制的小市值央企 。

　　

　　中國化工集團(tuán)下屬央企,中國化工集團(tuán)過去幾年對下屬多個上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換、引入戰(zhàn)投等工作,我們認(rèn)為未來進(jìn)行國企改革的可能性較大。

　　

　　公司雖然是研究所單位,但已于99年進(jìn)行企業(yè)化改革,上市前實(shí)施過員工持股,面對市場經(jīng)營積累了一定經(jīng)驗(yàn),其研發(fā)人員占主體,但兼具了售前、設(shè)計(jì)、施工、售后等工作。2014年11月19日,同屬中國化工集團(tuán)的上級公司中國昊華股份有限公司(*)總經(jīng)理蔡挺、規(guī)劃發(fā)展部主任李建斌等人到天華院視察調(diào)研時強(qiáng)調(diào):希望天華院明確發(fā)展方向,找準(zhǔn)自己的發(fā)展模式,實(shí)現(xiàn)3年利潤翻一番,天華院作為上市公司,要發(fā)揮資本市場運(yùn)作優(yōu)勢,在引進(jìn)戰(zhàn)略投資,實(shí)施體制改革等方面有所作為。2015年公司將完成3年業(yè)績對賭期,并制定十三五規(guī)劃。

　　

　　我們推測天華院下一步改革的方向:1、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、提升經(jīng)營效率;2、繼續(xù)加強(qiáng)資本市場運(yùn)作,盤活國有資產(chǎn),不排除未來中國化工科學(xué)總院剩余資產(chǎn)陸續(xù)注入。2013年12月天華院大股東中國化工科學(xué)研究院承諾一年之內(nèi)不再重組,2014年12月滿一年后,重組時間窗口恰好打開。天華院大股東中國化工科學(xué)研究院(隸屬中國化工集團(tuán))旗下未上市的九家研究院主要生產(chǎn)經(jīng)營的方向均為化工領(lǐng)域,在國企改革全面推進(jìn)的背景下,研究所資產(chǎn)有望注入。

　　

　　四、盈利預(yù)測及評級 。

　　

　　公司承諾2015年扣非后凈利潤6636萬元,我們認(rèn)為后一年業(yè)績對賭超額完成的可能性較大。預(yù)計(jì)2014-2016年每股收益0.14、0.25、0.43元,公司3月10日收盤價12.96元,對應(yīng)2015年動態(tài)估值52x?？紤]公司處于業(yè)績增速反轉(zhuǎn)、國企改革預(yù)期,且由于公司是市場從未認(rèn)識到的環(huán)保標(biāo)的,儲備項(xiàng)目的市場空間巨大,預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)將于2015H2-2016年爆發(fā),目前市值僅50億元,未來市值空間較大。按照2016年32x給予目標(biāo)價13.76元,增持評級。

　　

　　風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)下滑影響下游投資主體投入進(jìn)度放緩。